2026 年斯坦福搜索基金报告出炉

斯坦福商学院创业研究中心于 6 月 30 日发布《2026 年搜索基金报告》。本次报告追踪了自 1984 年以来北美累计的 862 支核心搜索基金。Search Panda 将其重点总结如下。

2024 与 2026 报告一览

资料来源：2026 年斯坦福搜索基金报告。

一、更加专业的市场参与者

样本从 2024 年的 681 支增长至 862 支，2024 至 2025 年间新确认 181 支基金。搜索人群体也在变化：中位年龄 32 岁，80% 持有 MBA 学位，亚裔、非裔、拉丁裔及其他背景者合计达 47%，其中亚裔比例从 2022 至 2023 年的 16% 升至 18%。

系统化学习是最明显的信号。最新一批中有 61% 接受过收购式创业相关课程培训，而 2022 至 2023 年仅为 48%。

收购式创业课程在欧美顶级商学院正越来越受欢迎，这股趋势也在亚洲落地。香港科技大学与中欧国际工商学院等商学院，陆续把相关教学带进课堂。对有意进入这一领域的人而言，这些课程提供了一条入门路径：在真正下场之前，先系统了解如何寻找、评估与经营一家公司。

二、北美搜索基金状态与回报

在报告追踪的 862 支核心搜索基金中，截至目前，197 支仍在搜索，656 支已结束搜索，另有 9 支偏离了标准模式。在已结束的基金中，274 支最终未能完成收购，382 支成功收购了一家公司，即约 58% 的完成收购率。在这 382 家被收购的公司里，188 家仍在运营，146 家已盈利退出，48 家则以亏损退出。

从活动年份看，新基金的成立在 2023 年见顶，并在 2024 至 2025 年维持历史高位，显示资本与人才仍在持续涌入。

不同基金的表现与状态差异显著，回报也随之高度分化。斯坦福指出，一旦剔除回报 10 倍以上的基金，全样本 ROI 便从 4.75 倍跌至 2.8 倍、IRR 从 33.9% 降至 27%；若进一步剔除排名前 10% 的基金，则只剩 2.1 倍的 ROI 与 20% 的 IRR。

这套分布同样遵循股权投资的幂律法则：少数超额回报支撑整个投资组合收益。对投资人而言，分散投资于多支搜索基金，能够提升捕捉优质项目的概率，同时平抑单个项目经营波动带来的冲击。

三、在北美：合伙搜索在拥挤的市场更有优势

随着更多搜索人竞争同一批公司，完成收购变得更加困难。自 1984 年以来，搜索成功收购率为 58%；而 2021 至 2024 年批次仅为 48%。斯坦福认为，原因一半在于市场综合环境更加严峻，一半在于部分搜索人准备程度不足。

在这样的环境中，能够胜出的搜索人往往具备以下特征：MBA 毕业后超过两年工作经验的创业者，成功收购率为 55%，而工作经验一年及以下者为 40%；在 6 个月内签署投资意向书的搜索人，成功率高达 74%；合伙搜索成功收购率为 58%，单人搜索则为 43%。交易失败最常见的原因是尽调异常发现、估值分歧与缺乏投资人支持。

合伙搜索正强势回归：其占比从 2022 至 2023 年的 19% 升至 34%。历史数据也显示，表现最佳的 2008 至 2009 年批次拥有最高的搭档比例，达到 64%。搭档不仅提升收购成功率，也带来更高的回报。2025 年末，中国第一支合伙搜索基金成立；合伙人可以分担创业路途中的困难，也更有助于保持清醒的判断。

四、服务行业收购标的最为普遍

对完成收购的案例，标的中位数购买价格升至 1,600 万美元，为历史第二高，但支付的 EBITDA 倍数从约 7 倍降至 6.2 倍。典型标的 EBITDA 利润率约为 25%，员工人数为 30 至 40 人。

最热门的行业仍然是一般服务业，其次是软件。教育行业，包括资质认证与职业培训，录得历史最高的收购数量；科技赋能服务与健康服务紧随其后。

五、长期持有企业的兴起

今年，“长期持有”的本能开始凝结为一种独立模式。报告首次分析了 67 支长期持有企业（Long Duration Enterprise，LDE），其中 63% 在 2024 年及以后成立。

与核心基金分两阶段募资不同，LDE 在前期一次性募集承诺资本，中位数约为 2,000 万美元，规划期限在 10 年以上，从成立起即设董事会，目标是形成由现金流与债务驱动的经营飞轮。早期表现亮眼：2023 年及以前成立的 LDE 中，96% 已完成收购，没有空手关闭。

整体回报也呈现相应轨迹：全样本 IRR 从 35.1% 微降至 33.9%，ROI / MOIC 却从 4.5 倍升至 4.75 倍。持有更久，绝对回报更厚。

结语：从欧美到亚太，逐渐扩展的收购式创业生态

把搜索基金的关键问题放眼北美以外，搜索基金同样在扩展。斯坦福与 IESE 合作统计显示，北美以外如今已有 503 支核心基金，较 2022 至 2023 年报告中的 325 支增加了 178 支，并完成 77 笔收购。值得注意的是，这些地区已结束搜索的收购率高达 72%，明显高于北美的 58%。搜索更在八个新地区首次启动，其中包括台湾；亚太也被报告点名为增长最快的地区之一。

亚太搜索基金与收购式创业案例正在增加，本地基础设施也在相关方的共建下逐步成形：从2024 年首届 CEIBS-IESE 中国（亚太）搜索基金论坛，到2025 年首届 HKUST-IESE 收购式创业峰会，再到香港科技大学的收购式创业 Fellowship 项目。正如斯坦福在报告中所写，搜索人“不必独自走这条路”。Search Panda 将继续与社区伙伴同行。

资料来源

• 斯坦福商学院，《2026 Search Fund Study: Selected Observations》
• 斯坦福商学院，《2024 Search Fund Study》